KOSPI 200 지수선물이 현물주식시장의 유동성 및 변동성에 미친 영향
본 연구는 KOSPI 200 주가지수선물이 현물시장의 유동성 및 변동성에 미치는 영향을 분석하기 위하여 1996년 5월 3일 주가지수선물의 도입 전 후 각각 6개월간의 일중 매수 매도호가, 일중 최고가, 최저가, 종가, 거래량에 대한 109개 기업의 패널자료(panel data)를 일반화최소승자(GLS) 방법에 의하여 시계열횡단면회귀분석(time series cross-sectional regression)으로 실시하였다. 본 연구에서 발견된 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가지수선물 도입이후 주식시장 전반적으로 매수 매도호가 스프레드 증가는 발견할 수 없었다. 그러나 KOSPI 200 지수 비채택종목의 스프레드는 증가하여 주가지수선물 도입이후 유동성의 감소를 보였고 KOSPI 200 종목군은 유의적인 변화가 없었다. 둘째, 스프레드의 설명변수중 가격변수는 주가지수선물의 도입 이전에 유의적 설명변수이었고, 주가지수선물 도입이후에도 구조적 차이의 변화를 발견할 수 없었다. 그러나 스프레드의 설명변수 중 주가지수선물의 도입 이전에는 유의적이지 못하였던 변동성과 거래량의 스프레드에 대한 민감도가 주가지수선물 도입이후에는 유의적인 차이변화를 나타냈다. 변동성은 KOSPI 200 지수 비채택종목군에서, 그리고 거래량은 지수채택종목과 비채택종목군 모두에서 통계적으로 유의적인 차이 변화를 나타내어 주가지수선물 도입이후 스프레드의 설명변수에 구조적 변화가 발생하였다. 셋째, 주가지수선물의 도입이후 가격변수를 설명변수로 조정하고 난 현물시장의 변동성이 유의적으로 증가하였고, 특히 지수비채택종목군에서 더 심한 증가를 보여 주었다. 이는 선물가격이 정보를 효율적으로 반영하지 못하여 현물시장의 변동성에 다소 영향을 미친 것으로 볼 수 있다.
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본 연구는 KOSPI 200 주가지수선물이 현물시장의 유동성 및 변동성에 미치는 영향을 분석하기 위하여 1996년 5월 3일 주가지수선물의 도입 전 후 각각 6개월간의 일중 매수 매도호가, 일중 최고가, 최저가, 종가, 거래량에 대한 109개 지수 현물 기업의 패널자료(panel data)를 일반화최소승자(GLS) 방법에 의하여 시계열횡단면회귀분석(time series cross-sectional regression)으로 실시하였다. 본 연구에서 발견된 결과는 다음과 같다. 첫째, 주가지수선물 도입이후 주식시장 전반적으로 매수 매도호가 스프레드 증가는 발견할 수 없었다. 그러나 KOSPI 200 지수 비채택종목의 스프레드는 증가하여 주가지수선물 도입이후 유동성의 감소를 보였고 KOSPI 200 종목군은 유의적인 변화가 없었다. 둘째, 스프레드의 설명변수중 가격변수는 주가지수선물의 도입 이전에 유의적 설명변수이었고, 주가지수선물 도입이후에도 구조적 차이의 변화를 발견할 수 없었다. 그러나 스프레드의 설명변수 중 주가지수선물의 도입 이전에는 유의적이지 못하였던 변동성과 거래량의 스프레드에 대한 민감도가 주가지수선물 도입이후에는 유의적인 차이변화를 나타냈다. 변동성은 KOSPI 200 지수 비채택종목군에서, 그리고 거래량은 지수채택종목과 비채택종목군 모두에서 통계적으로 유의적인 차이 변화를 나타내어 주가지수선물 도입이후 스프레드의 설명변수에 구조적 변화가 발생하였다. 셋째, 주가지수선물의 도입이후 가격변수를 설명변수로 조정하고 난 현물시장의 변동성이 유의적으로 증가하였고, 특히 지수비채택종목군에서 더 심한 증가를 보여 주었다. 이는 선물가격이 정보를 효율적으로 반영하지 못하여 현물시장의 변동성에 다소 영향을 미친 것으로 볼 수 있다.(韓國綜合株價指數)의 경우에는 평균-분산(平均-分散)프론티어(mean-variance frontier)상(上)에서의 대용시장(代用市場)포트폴리오의 효율성(效率性)은 기각(棄却) 할 수 없는 것으로 나타났으나 평균수익률(平均收益率)이 GMVP의 수익률보다 낮았기 때문에 효율적(效率的) 프론티어(efficient frontier)상(上)의 대용시장(代用市場)포트폴리오의 효율성(效率性)은 기각(棄却)되어 대용시장지수로서의 문제점이 있는 것으로 나타났다. 그러나 동일가중지수(同一加重指數)는 평균수익률이 GMVP의 수익률보다 높을 뿐만아니라 효율적(效率的) 프론티어상(上)의 대용시장(代用市場)포트폴리오의 효율성(效率性)도 채택되어 한국종합주가지수(韓國綜合株價指數)보다 우월한 지수(指數)인 것으로 나타났다.이가 긴 (투자기간
지수 현물
국내 주요 주가수익률을 대상으로 현물시장과 선물시장의 연관성 분석을 실시하였다. 현물시장 간 연관성 분석에서 KOSPI 주가수익률이 KOSDAQ 주가수익률의 영향을 받지 않는 것으로 나타난 반면 KOSDAQ 주가수익률은 KOSPI 주가수익률의 영향을 받는 것으로 드러났다. 선물시장의 분석에서 KOSPI200선물 주가수익률과 STAR선물 주가수익률은 상호간에 큰 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 현물시장과 선물시장 간 연관성 분석에서 KOSPI200 주가지수는 현물 주가수익률과 선물 주가수익률 간에 적지 않은 영향을 주고받는 것으로 나타났다. 하지만 예상과 달리 KOSPI200 현물(선물) 주가수익률의 시차변수는 선물(현물) 주가수익률에 통계적으로 유의한 양의 영향을 미치는 것으로 밝혀졌다. 이는 국내 주식시장에서 선물시장이 현물시장에 지수 현물 대한 헤지 용도로 사용되는 비중이 그리 크지 않다는 것을 보여준다.
We analyze the relationship between returns and the volatility of returns in the stock 지수 현물 index and the stock index futures market. Our results show that returns of KOSPI are not affected by returns of KOSDAQ while returns of KOSDAQ are affected by returns of KOSPI. In futures market, returns of KOSPI200 futures and returns of STAR futures don’t have a significant influence on each other. There is a significant relationship between returns of KOSPI200 index 지수 현물 and returns of KOSPI200 futures index. However, lagged variables of returns of KOSPI200 spot(futures) index give a statistically significant effect on returns of futures(spot) index. This implies that the futures market used to hedge purposes of spot market accounts for relatively small proportion in the Korean stock market.
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Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 지수 현물 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구 전문경영인연구
TY - JOUR
AU - 황성수
TI - Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구
T2 - 전문경영인연구
JO - 전문경영인연구
PY - 2004
VL - 7
IS - 2
PB - 한국전문경영인학회
SP - 167
EP - 184
SN - 1226-8380
AB -
KW -
DO -
UR -
ER -
황성수. (2004). Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구. 전문경영인연구, 7(2), 167-184.
황성수. 2004, "Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구", 전문경영인연구, vol.7, no.2 pp.167-184.
황성수 "Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구" 전문경영인연구 7.2 pp.167-184 (2004) : 167.
황성수. Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구. 2004; 7(2), 167-184.
황성수. "Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구" 전문경영인연구 7, no.2 (2004) : 167-184.
황성수. Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구. 전문경영인연구, 7(2), 167-184.
황성수. Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 지수 현물 관한 연구. 전문경영인연구. 2004; 7(2) 167-184.
황성수. Put-Call Parity를 이용한 주가지수 지수 현물 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구. 2004; 7(2), 167-184.
황성수. "Put-Call Parity를 이용한 주가지수 현물시장과 주가지수 옵션시장의 관계에 관한 연구" 전문경영인연구 7, no.지수 현물 2 (2004) : 167-184.
[지수 선물시장] "긍정적 효과" .. 현물시장에 미치는 영향
선물시장과 현물시장은 시점만 다를뿐 근본적으로 예측을 기초로 거래가
이루어지는 점에서 서로 밀고 당기는 역학관계에 놓여있기 때문이다.
선물시장은 현물시장의 가격안정과 거래활성화 등에 좋은 영향을 줄 것으로
기대되고 있다.
반면 우리보다 지수선물시장을 앞서 도입한 일본처럼 지수선물시장에 대한
투기적 수요가 증가할 경우 주식시장자금이 지수 현물 선물시장으로 이탈할 가능성이
높다는 우려도 없지 않다.
3일 개설될 선물시장은 이처럼 기대반 우려반의 엇갈린 전망을 낳고 있다.
이같은 반반론에도 불구, 지수게임인 선물시장의 도입은 정부의 인위적
시장개입을 사실상 불가능하게 함으로써 주식시장 전반이 선진화될수 있도록
유도하는 역할을 할 것으로 전망되고 있다.
선물시장은 일단 현물시장의 가격안정에 크게 기여할 것이라는게 전문가들
의 예상이다.
현물시장만 있을 때에는 현물시장참가자들의 시장예측에 따른 수급에 의해
현물시장가격이 형성됐다.
그러나 선물시장이 개설되면 장래 시황예측에 의한 또 하나의 가격이
형성되기 때문에 두 가격의 상호영향으로 현물시장가격이 안정화될수 있다는
것이다.
선물시장의 가격을 감안해 현물에 투자할 수 있기 때문이다.
현물가격과 선물가격이 큰 차이를 보일 경우 차익거래가 일어나게 되는데
차익거래는 반드시 현물거래를 수반, 현물시장의 거래를 증대시킬 것으로
예측되고 있다.
또 지수선물과 현물주식을 연계한 다양한 투자를 할 수 있어 투자자들의
현물보유량이 증가할 것으로 전문가들은 예상하고 있다.
그러나 주가가 급변할 경우 주가하락을 가속화할 수 있다는 지적도 나오고
있다.
지난 87년 미국의 주가대폭락 당시 주가지수선물이 주가폭락속도에 가속을
붙인 것이 사례다.
이는 선물시장이 현물시장보다 정보반응속도가 더빠르기 때문에 선물시장이
앞서 주가를 끌어내리는 데 따른 것이다.
현물가격이 급변할 지수 현물 경우 선물은 더 빠른 속도로 가격변화를 일으킨다는
얘기이다.
거래형태에 따라 영향도 달라질 수 있을 것으로 보인다.
헤지거래의 경우 주식시장의 가격하락이 예상되면 지수선물을 이용하지
않고 직접 보유주식을 매각, 주식투자에 따른 위험을 회피하려 할 것이다.
이렇게 되면 대량의 매도주문이 선물시장에 집중 돼 주식시장 급락을
초래할 수 있다.
차익거래는 현물과 선물 두 가격의 불균형상태를 해소해줌으로써 현물시장
가격의 안정화에 도움을 줄 것으로 예상되고 있다.
그러나 투기거래시에는 현물시장의 상황이 달라진다.
선물시장은 위험이 큰 시장이다.
투기거래가 성행하게 되면 선물시장의 가격변동을 심화시킬 수 있고
이 여파는 그대로 현물시장인 주식시장에 미치게 되는 것이다.
또 많은 투기자금이 주식시장에서 선물시장으로 이탈할 공산이 크다는
지적이 많다.
무엇보다 선물시장의 개설은 그동안 주식투자의 위험성때문에 주식투자에
소극적이었던 금융기관과 연기금들에 주식투자위험을 피할 수 있는 수단으로
작용, 적극적인 주식투자에 나설수 있게 하는 효과도 발휘할 것으로 기대
된다.
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